【华创食饮|最新】白酒：春节回款顺利，旺季行情具支撑

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报告摘要

白酒板块核心观点：系统性看待茅台市场化改革，而非短期博弈提价落地；春节回款顺利，一季度支撑较强，报表业绩驱动仍确定。年底市场信息扰动及短期博弈持续加剧，我们建议无需过度博弈短期信息。

• 须系统性看待茅台坚定市场化改革，先是逐步取消拆箱等非市场化政策，后是重构线上数字化销售平台，再是逐步梳理品牌和价格体系，包括发布新珍品，上调年份酒15、珍品、系列酒多产品价格。

• 而放眼行业，尽管疫情扰动下各地白酒需求分化，局部区域消费存在一定不确定性，但全国整体看疫情对消费影响逐步钝化。从回款情况看，名酒总体上价格正循环仍在继续，部分品牌涨价顺利，经销商打款信心仍足，行业Q1回款目标相对积极，普遍在30%-40%之间，渠道打款正常推进，叠加今年前三季度高质经营下，各酒企报表端留有余力，Q1业绩具备较强支撑，回款和报表开门红可期，报表驱动仍确定。

春节回款目标积极、正常推进，Q1开门红可期。当下正值春节回款关键时点，结合渠道调研反馈，各酒企回款备货正常推进，开门红可期。1）高端稳步推进：茅台各地区回款节奏不同，因春节提前多以969元打1-2月款。五粮液回款目标40%，预计目前完成20%+，部分大商通过汇票已完成全年50%-100%回款；老窖回款目标约40%，目前各区域分批次有序推进。2）次高端略有分化：汾酒江苏地区目标40%；华中、华北地区目标35%，目前华中回款1个月，华北回款进度约40-60%；洋河江苏地区目标为50%，目前进度过半；华中地区目标为35-40%，陆续开启回款。酒鬼酒内参、酒鬼系列回款目标分别为40%、35%，目前省内已经进入密集回款阶段。水井坊回款目标28%，江苏地区回款比例达35%，12月底开始回款。3）区域龙头古井/今世缘春节回款目标分别为40%/35%，目前古井完成1-2个月回款。

主要酒企动态点评：1）茅台：逐步梳理品牌和价格体系，非标及系列酒提价落地。根据媒体报道，非标及系列酒本周均提价落地，非标产品部分经销商配额转至从直营店提取，虎年生肖酒上市，出厂价1999元，直营店配额提货价2299元，建议零售价2499元；新品茅台珍品零售指导价格上涨100元至4599元；陈年酒15年直营店配额提货价5369元，建议零售价上涨1000元至5999元。系列酒中金王子、汉酱等6个单品提价10%-15%，预计整体吨价及产品结构有望持续提升。2）五粮液批价保持稳定，系列酒人事调整后，原董事长邹涛将专注公司其他业务，但“4+4”品牌战略基本成型，系列酒产品体系有望持续优化。3）泸州老窖国窖批价910元，价格稳健，六年窖头曲铁盒14版制单价单瓶提升8元，八年头曲系列/窖蓝花瓷头曲系列制单价上调15%。4）山西汾酒股东大会顺利召开，十四五目标不变，新领导班子注重产品结构提升，费用投放以青花为主，力求实现高毛利高质量快速增长，同时人事保持稳定，前期改革及战略具有延续性，目前已陆续发货，势能强劲反馈积极。

白酒板块投资建议：板块旺季行情仍在途中，首选茅台。茅台市场化改革方向清晰，引领行业长线价值。短期看，跨年和旺季行情未至终点，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。

• 核心以一线标的茅五泸汾为主，当下首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，五粮液价值布局区间。茅台收入加速确定性增强，且市场化改革政策有望持续落地。汾酒新帅延续改革方向、切中品牌提升关键要点，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。

• 关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。

• 扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。

风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《白酒行业周报：春节回款顺利，旺季行情具支撑》

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